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事件：美国公布7月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.2%，低于市场预期。环比上升0.2%，；核心CPI同比上升4.7%，环比上升0.2%，均符合市场预期。

总体通胀有所反弹，但核心通胀继续下行

1.通胀同比略有反弹，环比增速并未提升。美国7月CPI同比上升3.2%，较6月提升0.2个百分点。核心CPI同比上涨4.7%，较6月下降0.1个百分点，7月份CPI与核心CPI走势发生逆转。此外，总体通胀与核心通胀的环比增速均未较6月份提升，或反映当前美国通胀反弹的力度相对不强，美联储的去通胀进程尚较顺利。不过需要看到，高基数效应后续或还将继续减弱，通胀水平还将继续反弹，美联储的通胀目标还未实现。

2.能源通胀有所回升，核心通胀继续放缓。具体而言，7月能源项同比下降12.5%，同比跌幅较6月份收窄4.2个百分点；食品方面，7月份食品项同比上升4.9%，较6月份下降0.8个百分点，连续11个月下降；核心CPI方面，7月核心CPI同比上升4.7%，环比上升0.2%。同比与环比增速分别较6月下降0.1个百分点、持平。总的来看，7月核心CPI同比继续下降，且环比增速并未有所提升，主因核心商品通胀跌幅有所扩大。另一方面，核心服务通胀环比增速有所提升，其后续回落的斜率还有一定的不确定性。

3.通胀水平或将持续反弹，但核心通胀或仍处于下行通道。7月的通胀数据显示美国通胀水平反弹力度不及市场预期，且核心通胀继续下行，是一个较为积极的信号。不过从美联储鲍威尔关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，7月份同比、环比增速分别较6月份提升0.12、0.19个百分点至

4.13%、0.19%，均出现一定幅度反弹。往后看，我们认为随着高基数的逐渐消失，整体的通胀水平短期内或还会继续反弹，7月通胀水平或为年内低点。核心通胀方面，由于暑期仍未结束，交通运输等服务通胀项可能还将保持韧性，从而带动超级核心服务通胀有所抬升。不过在核心商品价格持续下行的拖累下，核心通胀继续下行的趋势或难改变，其不确定性仅在于下行的斜率。

美联储继续加息动力或减弱，但表态或仍较强硬

我们认为，从当前的通胀数据以及就业市场的形势来看，劳动力市场缓慢有序改善、核心通胀水平的持续降温，对美联储而言都是较为积极的信号。考虑到后续通胀出现超预期反弹的可能性较低，其进一步加息的动力将会减弱。当前美联储去通胀的着力点或将在稳定民众的通胀预期上，因此其大概率不会表示将停止加息，以免通胀预期出现超预期上行。

对市场而言，虽然联储表态会较强硬，但当前的就业与通胀组合，一方面意味着美联储很难继续超预期加息，另一方面也显示美国经济软着陆的可能性正在提升，因此反映会更加积极。数据发布后，CME利率期货显示9月不加息的概率为90.5%。

风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。

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